ИНВЕСТИТОРИТЕ МОЖЕ ДА ИЗПОЛЗВАТ ИНСТРУМЕНТИТЕ, ЗА ДА ОПТИМИЗИРАТ РАЗПРЕДЕЛЯНЕТО НА ПОРТФЕЙЛИТЕ СПОРЕД КЛАСОВЕ ОТ АКТИВИ НИКОЛАЙ КОЛЕВ* Алокация е разпределянето на даден портфейл между различни класoве от активи. Селекция е подбирането на индивидуални активи от определен клас. Съществуват значителни емпирични доказателства, че алокацията е по-важна от селекцията за общата възвръщаемост на един портфейл. Има два основни метода в мениджмънта на активи - активен и пасивен. Пасивният мениджмънт не търси алфа /възвръщаемост над определен бенчмарк/. Инвеститори с цел да получават редовно риск-възвръщаемост профила на даден бенчмарк обикновено избират пасивен мениджмънт. Първо, пасивният мениджмънт е сравнително по-евтин от активния. Второ, мнозинството активни мениджъри на портфейли не успяват да бият своя бенчмарк през повечето години. Активният мениджмънт се стреми да постигне възвръщаемост над тази на избрания бенчмарк - да максимализира алфата. Той може да използва два подхода: качествен и количествен. Качественият подход е много интензивен: той изисква изучаването на финансови отчети, продукти, съоръжения и ръководство. В РЕЗУЛТАТ НА ТОВА МЕНИДЖЪРИТЕ МОЖЕ ДА СЕ СЪСРЕДОТОЧАТ САМО ВЪРХУ ОГРАНИЧЕН БРОЙ АКТИВИ Също така качествената натура на процеса често води до субективност в избора на активите. Количественият подход би могъл да съчетае предимствата на пасивния мениджмънт /добър контрол върху риска и възвръщаемостта спрямо определения бенчмарк/ и предимствата на активния мениджмънт /алфа спрямо определения бенчмарк/. Едната идея е да се направят алокационни решения по количествен начин, след което да се подберат добри активни мениджъри за всеки избран клас от активи. На практика алокация и селекция са често в конфликт. Нека разгледаме един пример. Инвеститор има портфейл от акции с малка пазарна капитализация, чиято пазарна стойност е 2 милиона лева. Нека приемем, че индексът на акции с голяма капитализация е Sofix-Large и че индексът на акции с малка капитализация е Sofix-Small. Инвеститорът е наел мениджър на портфейли с малка капитализация, който устойчиво бие Sofix-Small /тоест мениджърът разбира от селекция/, но инвеститорът очаква Sofix-Large да бие Sofix-Small. Следователно инвеститорът би искал да получи едновременно възвръщаемостта на Sofix-Large и алфата на портфейла спрямо Sofix-Small. В свят без деривати горната цел е трудно постижима. В свят с деривати тя е лесно постижима по няколко начина. Ако фючърс контракти върху Sofix-Large и Sofix-Small се търгуват, инвеститорът продава на късо Sofix-Small фючърси за около 2 милиона лева и купува Sofix-Large фючърси за около 2 милиона лева. Късата позиция в Sofix-Small фючърси неутрализира промените в стойността на портфейла, които се дължат на промени в света на акциите с малка капитализация. По този начин инвеститорът получава само възвръщаемостта на Sofix-Large и алфата на портфейла спрямо Sofix-Small. Ако фючърс контракти не се търгуват, ИНВЕСТИТОРЪТ МОЖЕ ДА ПРИБЕГНЕ КЪМ ПАЗАРА ЗА ИЗВЪНБОРСОВИ ДЕРИВАТИ Една алтернатива за инвеститора е да продаде на късо Sofix-Small форуърд контракти за 2 милиона лева и да купи Sofix-Large форуърд контракти за 2 милиона лева. Друга алтернатива за инвеститора е да влезе в суап с номинал от 2 милиона лева, според който той ще предоставя възвръщаемостта на Sofix-Small и ще получава възвръщаемостта на Sofix-Large. Когато се пренебрегнат разликите между фючърс, форуърд и суап контрактите /базов риск, кредитен риск, изисквания по маржин и транзакционни разходи/, резултатите от трите описани инвестиционни стратегии са идентични. Нека предположим, че инвеститорът очаква възвръщаемостите на портфейла, на Sofix-Small и на Sofix-Large да бъдат съответно 20, 18 и 19%. Тогава очакваната възвръщаемост е 21% /20%-18%+19%/. В заключение мениджърите на портфейли може да използват деривати, за да избегнат избора между алокация и селекция. Инвеститорите може да използват деривати, за да оптимизират разпределянето на портфейлите според класове от активи и способности на мениджъри. *Авторът e завършил MA Finance - The Wharton School, University of Pennsylvania, MS Financial Engineering - School of Engineering& Applied Science, Columbia University; експерт по деривати в ИП Карол.