Лихвените проценти се насочват към по-високи нива и икономическите щети от бързото продължаващо покачване на цената на кредита едва започват да се проявяват. Но по-високите ставки няма да решат напълно проблема с инфлацията, поне според някои пазарни наблюдатели. Има две "слепи" петна. Първо, агресивните повишения на лихвените проценти от страна на Федералния резерв са само половината от историята за затягане.
Начинът, по който централната банка се справя с баланса си - който приблизително се удвои по време на пандемията до около 9 трилиона долара и което се равнява на около 40% от брутния вътрешен продукт на САЩ - е от решаващо значение за борбата с инфлацията. Второ, структурните проблеми на пазара на труда могат да подкопаят ефективността на по-високия лихвен процент по начин, който не се оценява от централните банкери и инвеститори.
Служителите на Фед бяха сравнително тихи относно количественото затягане - обръщането на количественото облекчаване, чрез което централната банка купи около една трета както от държавния бюджет на САЩ, така и от пазарите на ценни книжа, обезпечени с ипотеки. Количественото затягане нарасна с пълна скорост това лято, като всеки месец от баланса на Федералния резерв се изтеглят 95 милиарда долара държавни облигации и обезщетени с ипотеки ценни книжа.
През октомври портфейлът на Фед намаля с 83 милиарда долара. Пазарите по две причини не обръщат внимание на значението на количественото затягане, казва Соломон Тадесе, ръководител на количествените стратегии за акции в Северна Америка в Société Générale. Неговият модел гласи, че ако Фед иска да върне инфлацията до целта си от 2%, тогава около 3,9 трилиона долара в свиване на баланса трябва да придружава лихвен процент от поне 4,5%. Това количество затягане, казва той, е еквивалентно на допълнителни 4,5 процентни пункта затягане.
Математиката на Тадесе предполага, че плановете на централната банка на САЩ, за затягане, са както недостатъчни, така и силно подценени. Председателят Джером Пауъл каза, че Фед ще свие баланса си с около 2,5 трилиона долара; някои икономисти от Федералния резерв са изчислили, че това количество на затягане би било еквивалентно на около 0,75 от процентния пункт при допълнително затягане. Но дори 2,5 трилиона долара свиване би означавало допълнителни три процентни пункта затягане, казва Тадесе. Последиците от количественото затягане са по-големи, отколкото може да изглежда.
Експертът подчертава необходимостта да се мисли за това какво Фед обръща - или не - обръща. Той нарича количественото облекчаване, стартирано по време на финансовата криза от 2008-09 г., когато лихвените проценти достигнаха нула, форма на монетизация на дълга. Наречете го непряка монетизация, тъй като имаше презумпция, че QE ще бъде обърнат, за разлика от директен трансфер от централната банка към правителството и постоянно увеличаване на паричното предлагане, както се случи в Зимбабве и Венецуела.
Проблемът е, че колкото по-дълго балансът на Фед остава висок, толкова по-вероятно е количественото облекчение да стане необратимо. Както казва Тадесе, количественото затягане е от съществено значение, защото ако не го направите ефективно, признавате по-високо ниво на приемлива инфлация. Фед вече е ангажиран с количествено затягане.
Въпросът е, че то не е достатъчно, въпреки сравнително бързите темпове, предвид размера на баланса му. Освен това вече има опасения относно функционирането на пазара, тъй като Фед се оттегля от пазара на държавни облигации и продължава да повишава лихвите. Тадесе се съмнява, че Фед ще се доближи до 3,9 трилиона долара в свиването на баланса, което той оценява като необходимо. Резултатът: Може да се наложи да вдигне целта си за инфлация до около 4%. Междувременно неразбирането на недостига на работна ръка може да подкопае въздействието на нарастващите лихвени проценти.
Помислете за септемврийско проучване на института Брукингс, което установи, че напрежението на пазара на труда обяснява три четвърти от покачването на месечния индекс на потребителските цени, с изключение на цените на храните и енергията и отклоненията. Инфлацията става все по-укрепнала, до голяма степен поради много стегнатия пазар на труда и бързия растеж на заплатите, който предизвика, казва Гад Леванон, главен икономист в Burning Glass Institute. Повишаването на лихвените проценти неизбежно ще повиши нивото на безработицата и се предполага, че по-голямата безработица ще коригира високата инфлация. Но лихвените проценти влияят на търсенето, а не на предлагането, а недостигът на работна ръка е усложняващ фактор, който кара да се запитаме дали нормалният механизъм на предаване е нарушен.
Разликата между ръста на заплатите за сменилите работа и тези, които остават на работните си места, е най-голямата в историята. По този начин процентът на "напускане" ще остане висок, казва Леванон, поддържайки натиск върху работодателите да повишават заплащането и да прехвърлят по-високи разходи върху клиентите, докато текучеството на работниците тежи върху производителността.
Леванон посочва доклад на Conference Board, който показва, че общият бюджет на работодателите за увеличения на заплатите е нараснал с 4,1% на годишна база през 2022 г. спрямо очакваното увеличение от 3,6%. За 2023 г. се предвижда увеличението да се ускори до 4,3% — 40% повече от типичното годишно увеличение през по-голямата част от десетилетието преди пандемията. Както казва Леванон, бейби бум хората застаряват от работната сила, точно както растежът на населението в трудоспособна възраст се забавя до спиране за първи път в историята на САЩ.
В същото време мъжете в най-добрата възраст остават извън работната сила в тревожен брой и се наблюдава значително увеличение на дела на хората, които не са част от работната сила поради увреждане. Недостатъчното свиване на баланса и структурният недостиг на пазара на труда означават, че инфлацията може да не се охлади толкова, колкото се очаква, въпреки икономическия спад, причинен от рязкото покачване на лихвените проценти.
Винсент Делюар, директор на глобалната макро стратегия в StoneX Financial, казва, че Фед ще има много изкупителни жертви, за да оправдае приемането си на отрицателни реални или коригирани спрямо инфлацията лихви, включително прекомерни фискални стимули, войната в Украйна и необходимостта от стабилизиране на финансовата система, защото количественото затягане и натискането на лихвен процент от 5% в крайна сметка ще счупят нещо.
Служителите на Фед са прави, че повишенията на лихвите ще навредят на търсенето. Но те може да подценяват по-голямата картина. Без много по-агресивно количествено затягане и тъй като централната банка не може да коригира недостига на работна ръка, слабият икономически растеж няма да бъде само цената за излекуване на инфлацията. То ще бъде придружено от постоянна инфлация.
USD
CHF
EUR
GBP
