През последното десетилетие акциите бяха в страхотна серия. Но предстоящите години може да не са толкова впечатляващи. Нарастващ хор от наблюдатели на пазара наскоро алармираха за възможността инвеститорите да са на прага на "изгубеното десетилетие" - такова, в което представянето е далеч от това, което инвеститорите са очаквали през последните 15 години.
Доклад, публикуван от Дейвид Костин, главен стратег за акциите на САЩ в Goldman Sachs, помогна за стартирането на разговора в края на миналата седмица, когато Костин предупреди, че S&P 500 може да бъде готов за това, което би било сред най-слабите му периоди на възвръщаемост през последния век.
Докладът повтори предишни предупреждения от стратезите в J.P. Morgan Securities и компанията за управление на инвестиции GMO. Той също така засегна някои от същите проблеми, подчертани от главния икономист на Apollo Global Management Торстен Слок, който отправи подобно предупреждение ден по-рано. В своя доклад Слок подчерта възможността S&P 500 да види средна годишна възвръщаемост под 3% през следващите три години, въз основа на текущата оценка на индекса спрямо очакваните печалби през следващите 12 месеца.
Костин направи още една крачка напред - предупреди, че според модела на Goldman, мрачната възвръщаемост, равна на тази, прогнозирана от Слок, може да продължи през следващото десетилетие. Ако моделът на Goldman е правилен, S&P 500 може да бъде готов да постигне средна годишна възвръщаемост от само 3% през следващите 10 години до 2034 г.
Източник: iStock
Това би изостанало от средната възвръщаемост през последното десетилетие с 10 процентни пункта, каза Goldman. Това също би било около половината от средната годишна възвръщаемост между 1928 г. и 2024 г. досега, показват пазарните данни на Dow Jones.
Подобно на други, които са обърнали поглед към далечното бъдеще, анализът на Костин се фокусира върху това как акциите се оценяват днес.
Въпреки че не са много полезни за целите на определяне на времето на пазара, когато оценките на фондовия пазар са били високи в сравнение с историята, те често се оказват рецепта за слаба дългосрочна възвръщаемост в бъдеще.
Goldman откри, че текущото циклично коригирано съотношение цена/печалба поставя S&P 500 на 38 пъти по-високи печалби - недалеч от пика му по време на "дот-ком" балона.
Но това, което е още по-безпрецедентно, е сегашната степен на концентрация на пазара, която надмина нивата си от ерата на "дот-ком" и сега е най-висока от началото на 30-те години на миналия век.
Взети заедно, високите оценки и високата концентрация увеличават шансовете за мрачна възвръщаемост в бъдеще, според пазарните наблюдатели.
Goldman установи, че пазарът днес е по-концентриран от всякога от началото на 30-те години на миналия век въз основа на няколко показателя, включително тежестта на 10-те най-големи американски компании в S&P 500.
Една от причините високата концентрация да натежава върху възвръщаемостта на акциите в миналото е, че инвеститорите са склонни да подценяват колко трудно е за компаниите да поддържат своите конкурентни позиции.
"Текущото изключително високо ниво на пазарна концентрация е едно от основните пречки за нашата прогноза за възвръщаемост", каза Костин в доклада. Наистина прогнозата на банката за средногодишно представяне би била с 4 процентни пункта по-висока, ако беше изключила концентрацията от своя модел, каза Костин.
Въз основа на това къде стоят нещата в момента, портфейл от американски държавни облигации има голям шанс да надмине S&P 500 през следващото десетилетие. Равнопретеглената версия на индекса S&P 500, вероятно също ще надмине своя конкурент, претеглен по капитализация, предупреди Костин.
Няколко неща биха могли да помогнат да се промени прогнозата на Goldman, отбеляза Костин. По-силният от очакваното ръст на производителността може да помогне за оправдаване на по-високи оценки. А намаляването на ставките на корпоративния данък може да помогне за поддържане на ралито със или около сегашното си темпо.
Друг анализ, публикуван миналия месец от портфолио мениджър в GMO, се фокусира върху идеята, че в миналото периоди на широко разрушаване на богатство са се случвали с по-голяма честота, отколкото много инвеститори биха могли да осъзнаят.
Бен Инкър, съръководител на отдела за разпределение на активи на GMO, подчерта шест такива участъка, датиращи от 1900 г. През тези "загубени десетилетия", портфолио, състоящо се от 60% експозиция към S&P 500 и 40% към държавни ценни книжа и облигации, донесе реална възвращаемост в ниските едноцифрени стойности или дори не успя да изпревари напълно инфлацията.
Според Инкър всички тези периоди имат едно общо нещо: те са започнали в среда, в която акциите и облигациите са се търгували на високи оценени нива, исторически погледнато.
GMO заяви, че вижда възможност в акции извън САЩ - призив, който фирмата повтаря от години без особен успех досега. Тя също така вижда възможност в търговията с имена с "голяма стойност" в САЩ.
Точно сега за инвеститорите е лесно да намерят неща, които да харесат в текущата среда за пазарите. Перспективите за икономически растеж и печалби остават добри. Федералният резерв намалява целта за своя лихвен процент, което би трябвало да даде тласък на по-задлъжнелите компании като малки капитализации. Инфлацията, която опустоши както акциите, така и облигациите през 2022 г., намалява.
Но както показва историята, добрите времена не траят вечно - ето защо високите оценки трябва да накарат инвеститорите да спрат и да се замислят, каза Ая Йошиока, директор по портфолио консултации в Wealth Enhancement, по време на интервю за MarketWatch.
"Има много неща, които да харесате на този пазар", казва Йошиока.
"Но оценките не са едно от тях."
*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.
USD
CHF
EUR
GBP
