ТОДОР ТОДОРОВ Някои от предложените промени в Закона за публично предлагане на ценни книжа ще улеснят финансовото източване на публичните дружества у нас, което може да възроди една много тревожна тенденция. Това заяви Владимир Атанасов, преподавател по финанси в Бобсън Колидж, САЩ, който заедно с Конрад Сикотело и Станислав Гьошев е изготвил "Анализ на ефекта от промените в закона върху пазара на ценни книжа в България", финансиран от щатското правителство. В света съществуват два основни вида източване - оперативно и финансово. Срещу първото трудно се противодейства. Според западните теории обаче най-страшно е финансовото източване на фирми, което най-често става чрез отписването на дружества от публичния регистър, заяви Атанасов. Ако законът позволява това да става при облекчени условия, без търгово предложение, става още по-сложно, тъй като лесно се нарушават правата на дребните акционери. В последните предложения за промени в ЗППЦК едно от тях е в този дух. Ако предложението се приеме, от борсата може да бъдат отписани около 50 дружества. Според анализа на Владимир Ангелов от 100 случайно взети отписани дружества през 2000 г. 87% са излезли от борсата без търгово предложение, а при останалите има сериозен спад на цените на акциите им. За да очертае развитието на законодателството, в анализа е използван коефициентът на размиване на собствеността след увеличения на капитала, т.е. съотношението миноритарни към мажоритарни акционери преди и след увеличението. През периода 1999-2000 г., когато увеличението се прави без емитиране на права, коефициентът е 0.9156, или почти 1. Това означава, че при увеличението мажоритарният акционер обикновено изкупува всичко. Оттам и изводът, че преди 2002 г. миноритарните акционери не получават нищо от стойността на компанията, а мажоритарният собственик взима цялата баница. След приемане на промените в ЗППЦК през 2002 г. се поставиха по-сериозни изисквания за отписване на дружества. Така коефициентът на размиване спада до 0.0203 през 2002-2003 г., което означава, че със задължителното емитиране на права миноритарните акционери получават реално това, което им се полага, и спира размиването на дялове. По този начин силно се ограничава финансовото източване на дружества у нас. След тези промени в ЗППЦК средната премия, която получават миноритарните акционери при отписване с търгово в България, е 53% над пазарната цена на акциите на отписваното дружество или толкова, колкото е при търговите предложения в САЩ, коментира Владимир Атанасов. Някои от предложените промени дават възможност и за улеснено оперативно източване на компаниите. Ползите за фирмите от набиране на капитал през борсата у нас и публичният статут обаче са големи. Изчисленията в изследването показват, че при среден коефициент цена/печалба от 25 за нашия пазар в момента, цената на собствения капитал е 7-8%, което е доста под цената на банковото финансиране у нас.