Уорън Бъфет не е в крак с процъфтяващите пазари. Американските индекси се покачват за втора поредна година, с 27% доходност на индекса S&P 500 (включително дивиденти) досега през 2024 г. В същото време, изпълнителният директор на Berkshire Hathaway, който ръководи най-големите инвестиции в акции на фонда, намали размера на най-големия акционерен холдинг на компанията - Apple, с две трети, до 300 милиона акции от началото на годината. Той също така съкрати това, което беше вторият по големина холдинг на компанията, Bank of America, с 25% от средата на юли.
Като цяло, Berkshire беше нетен продавач на акции на стойност 127 милиарда долара през тази година, свеждайки портфолиото си от акции до 300 милиарда долара и почти удвоявайки паричната си позиция до рекордните 311 милиарда долара в края на септември. Паричните средства и еквиваленти, предимно съкровищни бонове, са най-много държани от всяка американска компания. Това е двойно повече от парите на Apple и се равнява на около 30% от пазарната стойност на Berkshire от $1 трилион.
Berkshire беше нетен продавач на акции през четири от последните пет години и до голяма степен пропусна шанса да се възползва от ралито на акциите след Covid, което започна през 2020 г.
Единствените истински печеливши, които Бъфет добави към портфолиото от акции през последните пет години, са група от пет японски търговски компании, които сега струват над 20 милиарда долара, двойно повече от цената, която Berkshire плати за тях. Инвестиция от 13 милиарда долара в Occidental Petroleum е генерирала внимание, но не е спечелила пари за Berkshire, според оценките на Barron.
Бъфет може да се окаже далновиден в дългосрочен план. Дори на фона на неотдавнашния възход, някои пазарни анализатори смятат, че акциите са скъпи, особено в сравнение с дългосрочния им рекорд. И ако акциите се сринат, Berkshire разполага с достатъчно "огнева мощ", за да се нахвърли върху изгодни сделки. За инвеститори, които седят на големи печалби, добрата стратегия може да бъде прибиране на печалбата, когато пазарът достигне нови върхове.
Поне засега продажбите на акции на Berkshire изглеждат в лошо време. Оценките на Barron са, че Бъфет е оставил повече от 20 милиарда долара на масата с продажбите си на Apple тази година, като се има предвид, че акциите сега са на 227 долара, над средната оценка за средната продажна цена на Berkshire от 190 долара.
Berkshire също е продала значителни дялове в банки от 2020 г. насам - включително Wells Fargo, Goldman Sachs Group и JP Morgan Chase - на по-малко от половината, където се търгуват сега. Това вероятно е струвало на Berkshire още $20 милиарда потенциални печалби.
Предпазливостта на Бъфет не е навредила на цената на акциите на Berkshire, която е нараснала с 28% тази година - малко пред S&P 500 - въз основа на акциите от клас А. Книжата на компанията се търгуват за около $695 000, докато акциите от клас B се справят малко по-добре тази година и се търгуват на $463.
За инвеститорите ключовите въпроси са траекторията на печалбите на Berkshire, потенциалното разгръщане на парите, продължителността на оставащия мандат на Бъфет като главен изпълнителен директор и ръководството на компанията под вероятния наследник на Бъфет, 62-годишният Грег Абел, който сега ръководи разрастващия незастрахователен бизнес на Berkshire, ръководен от железопътната линия Burlington Northern Santa Fe и голямата диверсифицирана компания Berkshire Hathaway Energy.
Акциите не са евтини, търгуват се за около 1,6 пъти балансовата си стойност на 30 септември - над 10-годишния диапазон от около 1,45 пъти - и за 23 пъти очакваните оперативни печалби за 2024 г., с изключение на инвестиционните печалби.
Бъфет не смята, че акциите са изгодни, съдейки по програмата за обратно изкупуване на акции на Berkshire. Той контролира темпото и Berkshire не изкупи никакви акции през третото тримесечие, първото подобно действие от 2018 г.
Berkshire може да изкупи обратно само $3 милиарда в акции тази година, което ще бъде най-ниската годишна сума отново от 6 години насам. Това ще бъде спад от $9 милиарда спрямо миналата година, при пик от $27 милиарда през 2021 г. Бъфет обикновено купува акциите, когато се търгуват под това, което той смята за негова присъща стойност.
Според анализатора на UBS Брайън Мередит Berkshire е около прогнозната си присъща стойност, но акциите се търгуват със средно 15% отстъпка през последните пет години.
Перспективата на Berkshire изглежда благоприятна, тъй като печалбите на компанията трябва да се задвижват от силата на нейния огромен бизнес със застраховане на имущество и злополука и изключително диверсифицирана група от незастрахователни компании. Застрахователният бизнес, ръководен от автомобилния специалист Geico, се възползва от двойни източници на печалба: застраховане и инвестиции.
Вероятно също има място за оперативни подобрения в бизнеси като Burlington Northern, тъй като Абел използва по-практичен управленски подход от Бъфет, който е написал, че "делегира почти до точката на абдикация". Оперативните печалби на компанията след облагане с данъци сега се движат на годишна база от 45 милиарда долара.
Майер Шийлдс, анализатор на KBW, твърди, че Berkshire може да се облагодетелства от победата на Доналд Тръмп. "Целта на Тръмп е да стимулира повече икономическа активност и това трябва да доведе до растеж на незастрахователните дъщерни дружества", казва той. Бизнесът на Berkshire има силна ориентация към САЩ.
Биковете за акциите на Berkshire също така посочва своите т. нар. прегледни печалби, изчисление, възприето от Бъфет, което дава кредит на Berkshire за неговия пропорционален дял от печалбите на компаниите в портфейла от акции, а не само за техните дивиденти, които са това, което се отразява в отчетените печалби. Прогнозното съотношение цена/печалби на Berkshire е по-близо до 19, под съотношението P/E на GAAP за 2024 г.
Друг плюс би бил разгръщането на част от паричните средства чрез голяма покупка на акции или това, което Бъфет нарича "придобиване с размер на слон".
Перспективата за двете не изглежда добра. Цените на повечето акции и фирми са на или близо до рекордни нива, а Бъфет има склонност към стойността. Той се затруднява, като отказва да участва във войни за наддаване за компании - нещо, което корпоративните съвети често смятат за съществено за максимизиране на стойността на акционерите.
Berkshire вероятно ще изплати дивидент - нещо, което не е правил от повече от 50 години - но това вероятно ще изчака, докато Бъфет си отиде от сцената поради противопоставянето му. За наследника на Бъфет ще бъде по-трудно да се оправдае, че не е платил дивидент, като се имат предвид всичките пари и обилните приходи.
Бъфет не показва никакви признаци, че иска да се откаже от висшия пост, въпреки че някои се чудят дали намаляването на капиталовото портфолио и натрупването на парични средства са индикация, че датата на неговото напускане като главен изпълнителен директор може да наближава.
Анализаторът на Edward Jones Джим Шанахан казва, че продажбите на Apple и Bank of America, плюс неотдавнашното закупуване от Berkshire на 8% дял в Berkshire Hathaway Energy от имението на бившия член на борда на директорите на Berkshire Уолтър Скот, може да са признаци на "почистване".
"Това ме кара да вярвам, че г-н Бъфет може да подготвя компанията за смяна на ръководството", пише Шанахан в имейл до Barron"s.
След като Бъфет напусне сцената, може да има други промени в ръководството, по-специално пенсионирането на застрахователния шеф на Berkshire Аджит Джейн, който е на 73 години. Един потенциален наследник е Джо Брандън, изпълнителен директор на Berkshire застраховане, бивш главен изпълнителен директор на Alleghany, която Berkshire купи през 2022 г.
"Наследяването вероятно означава малко от оперативна гледна точка, но много за възприемането на Berkshire Hathaway от инвеститорите", казва Шийлдс. "Бъфет си спечели отличително място в пантеона на инвеститорите и бизнес лидерите." Дали инвеститорите са толкова развълнувани от Berkshire без Бъфет остава важен въпрос.
Berkshire е почти равен с общата възвръщаемост на S&P 500 през последните пет години, но изостава с малко през последните 10 години. Ще се случва ли това след Бъфет? Не е лесно да се победи технологичният S&P 500.
Няколко анализатори имат рейтинг "задръж" или еквивалентен такъв за Berkshire. Това включва Шийлдс, който нарича Berkshire еквивалент на "индексен фонд за икономиката на САЩ", като се има предвид широчината на неговия бизнес. Той казва, че S&P 500 може да е за предпочитане при настоящите цени предвид проблема с наследяването на Berkshire.
Най-добрият случай е, че Berkshire има достатъчно силен бизнес и сила на печалби, за да победи пазара, като същевременно предлага една от най-дефанзивните игри с голяма капитализация на фондовия пазар, като се имат предвид неговите над 300 милиарда долара в брой. Ако акциите паднат рязко, Berkshire ще бъде готов да капитализира.
Със или без Бъфет, има добри аргументи за Berkshire. И следващите години обещават да бъдат изпълнени със събития, тъй като почти 60-годишната ера на Бъфет в Berkshire може да приключи.
USD
CHF
EUR
GBP
