Популярна фраза сред инвеститорите и анализаторите е "пазарът на облигации винаги е прав". От прогнозирането на спадове до следващия ход на Федералния резерв, историческият опит в прогнозирането на пазара на облигации и неговото качество на "мъдростта на тълпата" му дадоха почти митична репутация сред анализаторите на Уолстрийт.
Като се има предвид тази популярност, важно е в бизнеса с икономически прогнози да подбирате битките си с него мъдро.
Също така е важно да се признае, когато пазарът на облигации е извън основата, защото когато очакванията на пазара се натъкнат на много различна реалност, нещата са склонни да се объркват - и инвеститорите могат да загубят (или да направят) много пари в зависимост от това как са позиционирани. И става все по-ясно, че пазарът на облигации чете икономическите листа погрешно.
В момента пазарът на облигации предполага, че икономиката е на ръба на твърдо спиране и рецесия, което ще принуди Федералния резерв да намали лихвените проценти, за да стимулира активността.
Действителните икономически данни, от друга страна, сочат почти никакви проблеми, а продължаващ растеж за САЩ. И колкото по-дълго пазарните очаквания се отклоняват от икономическата реалност, толкова по-болезнена ще бъде пазарната корекция, след като се случи.
Източник: iStock
Какво очакват пазарите?
Няма съмнение, че пазарът на облигации може да бъде важен индикатор за това накъде вървят нещата, но не е безпогрешен. Вече имаше доказателства за неговата непостоянна природа по-рано тази година.
Въз основа на доходността на различни държавни облигации е възможно да се определи общият консенсус на инвеститорите относно това, което Федералният резерв ще направи по-нататък - да повиши, намали или задържи лихвените проценти стабилни.
В началото на 2023 г. облигациите показаха, че Фед ще повиши лихвените проценти само веднъж тази година — кумулативно увеличение от 0,25%.
Тъй като икономиката показа признаци на по-силен растеж през януари и февруари, пазарът се обърна и предположи, че Фед ще трябва да увеличи четири пъти, за да забави активността и инфлацията - общо 1% увеличение на референтната лихва.
Но след колапса на Silicon Valley Bank и опасенията за срив на кредитирането, пазарът на облигации оценяваше три намаления на лихвените проценти от Фед за кумулативно намаление от 0,75% до края на годината. Сега сме на две такива понижения, но все още е забележителен обрат.
За да се сбъдне този консенсус, неотдавнашното разклащане в банковата система ще трябва да се превърне в пълномащабна кредитна криза, която води до неизбежна рецесия. Инвеститори и икономисти, загрижени за тази възможност, през последните седмици посочиха данни, показващи, че хората теглят парите си от банките, кредиторите стават по-внимателни към кого отпускат заеми и че има срив в оценките на търговските недвижими имоти.
От икономическа гледна точка изгледът на пазара на облигации вероятно ще изглежда нещо подобно на последните прогнози на Фед за БВП. Прогнозата на Фед очаква реалният БВП да се повиши само с 0,4% тази година. Но как се оформя това в момента? Настоящите оценки показват растеж на БВП за първото тримесечие на годината с 2% годишен темп.
Това означава, че БВП да намалее до 0,4% ръст за цялата година, икономиката ще трябва да се свие през всяко от следващите три тримесечия, за да изпълни крайната оценка. Това би било внезапно спиране за икономиката и би имало каскадни ефекти за пазара на труда и потребителите. При този сценарий, например, Фед прогнозира скок на нивото на безработица до 4,5%, което означава, че над 1,6 милиона души ще загубят работата си.
Що се отнася до пазарите, този вид сътресения биха били особено разтърсващи. Акциите се определят при известно възстановяване на печалбите и като цяло силна икономика.
Американските индекси се повишиха с около 10% през последните шест месеца, докато пазарите в Европа се повишиха още повече. Така че, ако пазарът на облигации се окаже прав за икономиката, ще има сериозен, грозен сигнал за събуждане за фондовия пазар.
Като се има предвид колко мрачна е перспективата сред инвеститорите на пазара на облигации, летвата не е особено висока, за да бъдат изненадани. Икономиката не трябва да се противопоставя на гравитацията, тя просто трябва да гази вода. И ако условията издържат, консенсусът е сериозно извън основата.
Какво показва икономиката?
Докато пазарът на облигации предупреждава за срив, действителните икономически данни изпращат много различни сигнали. Бизнес инвестициите са бавни, но като начало не са били двигател на растежа, а потребителското търсене остава стабилно.
Въпреки нашумелите заглавия за уволнения, пазарът на труда остава исторически силен, въпреки забавянето на растежа на заплатите. Рецесията не трябва да се изключва напълно - в края на краищата Фед вярва, че по-високата безработица е един от начините за овладяване на инфлацията. Но времето, в което трябваше да бъдем най-загрижени за рецесията, беше миналата година, когато жилищните инвестиции се сринаха, глобалният растеж се срина, а цените на енергията скочиха. В днешно време повечето насрещни ветрове намаляват:
Спадът на ипотечните лихви по-рано тази година вече повдигна активността на жилищния пазар. Строителите са продали жилища, които тепърва ще започват, което показва повече бъдещи проекти.
Глобалният растеж не е толкова лош, колкото беше през 2022 г. Европа се тревожеше за поддържане на топлината, Обединеното кралство имаше взрив с пенсиите си, а Китай затягаше регулаторната си среда. Днес условията не са добри, но е очевидно, че са се подобрили, а не са се влошили.
Енергийната инфлация се забави значително спрямо миналата година. Това ще бъде отразено в сметките за битови услуги на домакинствата, което ще подпомогне доходите на домакинствата.
А що се отнася до опасенията от "кредитна криза", предизвикана от нестабилността на банките, мисля, че има няколко важни неща, които трябва да посочите. Първо, няма среден път в банковата криза - тя или се случва, или не.
Засега признаците сочат липса на криза: След кратък период на нестабилност депозитите в банковата система изглежда са се стабилизирали.
Що се отнася до "кризата" на заемите надолу по веригата, доказателствата също липсват. Кредитните стандарти и основното банково кредитиране вече се забавят през последните няколко тримесечия, така че затягането не идва като голям шок. Всъщност банковото кредитиране като процент от БВП на САЩ е по същество непроменено от 2016 г. насам - това предполага, че икономиката на САЩ не е толкова чувствителна към промените в наличността на кредит, както се смята.
Второ, нарастващата жилищна активност върна бъдещите кредитополучатели на пазара за ипотечни заеми и банките отпускат тези заеми - едва ли е знак за катастрофално спиране на кредитирането. Наистина акциите на жилищното строителство достигнаха нови върхове.
Два пътя се разделиха
Днес предсказването на рецесия означава да разчитате на няколко избрани сигнала, за да оправдаете своето обаждане. Не мисля, че този път афоризмът на Уолстрийт за това, че пазарът на облигации е "правилен".
Както споменах, консенсусът предполага внезапно спиране на икономиката, така че дори ако условията са добри за икономиката, разминаването с базовата линия може да причини сериозна пазарна бъркотия.
Според измерването на месечния БВП на САЩ на S&P Global реалният растеж е напреднал с 4,5% през януари и 2,8% през февруари. Ако приемем, че Фед е сериозен в ангажимента си да овладее инфлацията, тогава ще е необходим период на растеж под потенциала, за да се намали инфлацията в съответствие с целите на централната банка.
Настоящите данни показват, че икономиката работи малко над потенциала - което не е добре дошла новина за централна банка, която се опитва да намали инфлацията. Всъщност има някои доказателства, че условията наистина могат да се подобрят в определени райони.
Производството е добър пример: Стойността на долара е спаднала, което прави по-евтино за американските компании да изнасят стоките си в чужбина, а глобалният растеж се засили, така че има повече задгранични клиенти, готови да купуват.
Федералният резерв забави увеличаването на лихвените проценти поради катастрофата на SVB през март и е възможно да спрат напълно на срещата през юни, за да сигнализират, че предприемат изключително предпазлив подход към бъркотията във финансовата система.
Но ако икономиката се задържи спрямо очакванията, работата на Фед може да не е приключила. Вместо намаленията на лихвените проценти, които пазарът на облигации оценява, централната банка може да бъде принудена да поднови повишаването на лихвените проценти по-късно през годината, за да охлади всички страхове от инфлация, която да се засили отново.
Ако Фед отново повиши лихвите, промяната на очакванията ще удари пазарите. За акциите надеждата за по-ниски лихвени проценти ще бъде попарена и може да има значителен спад, когато новата реалност се наложи.
Но по-силната икономика може да осигури възглавница, тъй като по-високото потребителско търсене ще помогне да се запазят очакванията за печалба. От друга страна, пазарът на облигации би го приел директно по брадичката.
Внезапна промяна на очакванията от по-слаба икономика и по-ниски лихвени проценти към по-силна среда с високи лихвени проценти би накарала доходността да скочи и цените на облигациите да паднат. И колкото по-дълго инвеститорите се придържат към идеята за намаляване на лихвите, толкова по-лошо ще бъде евентуалното изместване.
Мисля, че Фед иска да даде на икономиката предимството на съмнението. В крайна сметка те подценяваха инфлацията и заетостта през по-голямата част от последната година. Пазарът на облигации обаче не дава на икономиката предимството на съмнението. А настоящото несъответствие може да доведе до сериозен пазарен хаос и болка за инвеститорите в бъдеще.
*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.
USD
CHF
EUR
GBP
