исковият капитал е жизнено необходим за възникването и развитието на нови високотехнологични фирми. От възникването му в САЩ през 50-те години на ХХ век до сега в развитието му се редуват подеми и спадове, обусловени от измененията в стопанската конюнктура, законодателни промени, изменения в данъчните ставки, в международната обстановка и т.н. През последните няколко години -

от 2005 г. до края на 2007 г. се наблюдава значителен ръст

на рисковия капитал, за който важна роля изиграва и възходът на Интернет-компаниите. Съгласно доклада на Американската асоциация за рисков капитал (National Venture Capital Association - NVCA) през 2007 г. обемът на инвестирания в САЩ рисков капитал възлиза на 29,4 млрд. долара, инвестирани в 3813 компании и това е най-голямата годишна инвестиция след 2001 година.[1] Очертават се и други положителни тенденции: нараства инвестирането на рисков капитал в ранните фази на развитие, увеличава се средния размер на инвестицията в една сделка, нараства финансирането на компании с рисков капитал за пръв път  (70% от финансирането за пръв път се пада на ранните фази, 23% ‑ на фазата на разширяване и едва 7% ‑ на късните фази).[2]

От началото на 2008 г. започва спад в развитието на рисковия капитал в САЩ, обусловен от влиянието на финансовата криза. Появяват се редица отрицателни тенденции, които намират проявление най-вече в следните три направления: акумулиране на рисков капитал, инвестиране на рисков капитал и изход от рисковото инвестиране.

Спадът започва още през първото тримесечие на 2008 г., когато обемът на акумулирания рисков капитал намалява с 40%, а броят на рисковите фондове намалява с 16,7% в сравнение с четвъртото тримесечие на 2007 г. (табл. 1).

Таблица 1.  Акумулиране на средства в рискови фондове в САЩ

през периода (2003-2008 г.)

Година/ тримесечие	Брой рискови фондове			Обем на акумулирания капитал (млн. $)
	Нови	Съществуващи	Общо
2003	53	98	151	10 622,8
2004	55	155	210	19 146,4
2005	62	170	232	28 004,9
2006	54	183	237	31 479,4
2007	61	186	247	35 542,8
2008	43	168	211	27 949,8
1 Q '06	18	57	75	6 537,7
2 Q '06	15	65	80	14 531,5
3 Q '06	15	52	67	5 016,7
4 Q '06	19	51	70	5 357,5
1 Q '07	21	61	82	6 635,5
2 Q '07	17	67	84	8 642,0
3 Q '07	15	62	77	8 595,8
4 Q '07	26	58	84	11 671,5
1 Q '08	10	60	70	7 006,1
2 Q '08	23	55	78	9 174,8
3 Q '08	13	49	62	8 393,3
4 Q '08	10	33	43	3 373,6

Източник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

Най-значителен е спадът през четвъртото тримесечие на 2008 г. - тогава се отбелязват 60% намаление на обема на акумулирания капитал и 30,6% намаление на броя на рисковите фондове в сравнение с предшестващото тримесечие и 71% намаление на размера на акумулирания капитал и 49% намаление на броя на рисковите фондове в сравнение с ІV тримесечие на 2007 г. През цялата 2008 г. са акумулирани 28 бил. долара рисков капитал в 211 фонда, което представлява 21,4% намаление на годишния обем на акумулирания рисков капитал в сравнение с 2007 г.  (табл. 1). Очаква се тази по-ниска активност при акумулирането на средства в рисковите фондове да продължи и през 2009 година. Основната

причина за по-ниската активност е пазарната неопределеност

и притокът на средства няма да се увеличи докато не се подобрят икономическите условия. Но има и още една, по-малко очевидна причина - през 2006 г. и 2007 г. много рискови фондове натрупаха значителни средства и съсредоточиха усилията си не толкова върху набирането на нови средства, колкото върху усвояването на съществуващите. През 2008 г. намалява не само общият брой на рисковите фондове в САЩ, но се влошава и съотношението между броя на новите и броя на съществуващите фондове. Ако през 2007 г. това съотношение е 1:3, то през 2008 г. то вече е 1:4 (табл. 1).

През 2008 г. в САЩ са инвестирани 28,3 млрд. долара рисков капитал в 3808 сделки - това представлява 8% намаление на обема на капитала и 4% намаление на броя на сделките в сравнение с 2007 г. и е първото годишно намаление на общите инвестиции на рисков капитал от 2003 г. насам3. Особено голям е спадът на инвестициите през четвъртото тримесечие на 2008 г., когато 5,4 млрд. долара бяха вложени в 818 сделки - това представлява 26% намаление на размера на инвестирания рисков капитал в сравнение с 7,3 млрд. долара, инвестирани през последното  тримесечие на 2008 година. Спадът засяга всички индустрии с множество сектори, имащи двуцифрен процент намаление както на обема на инвестирания капитал, така и на броя на сделките.

През 2008 г. с 28% от целия обем на инвестирания рисков капитал

биотехнологиите и медицинските устройства запазиха първата си позиция

Въпреки това инвестициите в този сектор спаднаха с 15% до 8 млрд. долара в сравнение с 9,3 млрд. долара през 2007 година. Спадът беше особено голям през последното тримесечие на 2008 г., когато инвестициите в този сектор намаляха с 33%, а броят на сделките намаля с 22% в сравнение с предшестващото тримесечие.

На второ място по размер на инвестирания рисков капитал през 2008 г. са софтуерните компании, които получиха 17,3% от общия му обем. В абсолютно изражение инвестираният в софтуер рисков капитал възлиза на 4,9 млрд. долара, вложени в 881 компании - това представлява 10% намаление на обема на инвестирания капитал и 7% намаление на броя на сделките в сравнение с 2007 година. През четвъртото тримесечие на 2008 г. инвестициите в софтуер спаднаха до 1 млрд. долара - най-ниското инвестиционно равнище от 10 години насам, а броят на сделките намаля до 194 - най-малкият брой финансирани софтуерни компании от второто тримесечие на 1997 година.

На трето място по обем на рисковите инвестиции са Интернет-специфичните компании4, които получиха 17% от инвестирания рисков капитал през 2008 г., приблизително същият процент като през 2007 година. В абсолютно изражение това са 4,9 млрд. долара инвестирани в 851 компании, почти толкова, колкото през 2007 г., когато 5,0 бил. долара бяха вложени в 825 компании. През последното тримесечие на 2008 г. инвестирането в този сектор спадна с 26% в долари и с 20% в брой на сделките в сравнение с предшестващото тримесечие.

На четвърто място е секторът на очистващите технологии5, който получи 14,5% от общия обем на инвестирания рисков капитал през 2008 г. в сравнение с 9% през предишната. На него се падат 7 от 10-те най-големи сделки през годината. Единствено той отбеляза значителен ръст през годината с 4,1 млрд. долара инвестирани в 277 сделки - това представлява 52% растеж на обема на инвестирания капитал и 16%  на броя на сделките в сравнение с 2007 г., когато 2,7 млрд. долара бяха инвестирани в 238 компании. Но през четвъртото тримесечие на 2008 г. даже и в този сектор се наблюдава спад - инвестирани са 909 млн. долара в 62 компании. Това представлява 17% намаление на обема на инвестирания капитал и 19% намаление на броя на сделките в сравнение с предшестващото тримесечие, когато 1,1 млрд. долара бяха инвестирани в 77 сделки.

Медиите и развлекателната индустрия получиха 2,0 млрд. долара рискови инвестиции през 2008 г., вложени в 407 сделки - това представлява 3% нарастване на обема на инвестирания рисков капитал и 9% нарастване на сделките в сравнение с 2007 година.

Информационните технологии получиха 1,8 млрд. долара вложени в 262 сделки - това представлява 17% нарастване на размера на инвестирания рисков капитал и 16% нарастване на броя на сделките през 2008 г. в сравнение с 2007 година.

Телекомуникациите и полупроводниците заедно получиха 1,7 млрд. долара рисков капитал и отбелязаха спад, връщайки се на равнища от преди 11 и 6 години респективно.

През 2008 г. настъпиха следните

изменения в инвестирането по фази на развитие

Инвестирането на ранни фази се увеличава, а инвестирането на фаза разширяване и на късна фаза намалява по следния начин:

• Инвестирането в компании на предстартова фаза (Seed Stage) нарасна с 15% в сравнение с предшестващата година и достигна 1,5млрд. долара, вложени в 440 компании, в сравнение с 1,3млрд. долара през 2007година. Това представлява най-високото годишно равнище на инвестиране на рисков капитал на предстартова фаза от 2000г. насам и това е може би единствената положителна тенденция през 2008г.
• Инвестирането в компании на ранна фаза (Early Stage) остана относително неизменно с 5,3млрд. долара, вложени в 1036 сделки през 2007г. През четвъртото тримесечие се наблюдава 3% спад на обема на инвестирания капитал и 4% намаление на броя на сделките на ранна фаза. Относителният дял на сделките на предстартова и стартова фаза (Seed and Early Stage) общо съставлява 25%.
• Инвестирането на фаза на разширяване (Expansion Stage) намаля през 2008г. - 10,6млрд. долара бяха вложени в 1178 сделки - това представлява 9% намаление на обема на инвестирания рисков капитал и 6% намаление на броя на сделките в сравнение с 2007г. Особено рязко спадна то през последното тримесечие, като намаля с 25% в сравнение с предишното тримесечие, а броят на сделките намаля с 6%. Инвестирането на фаза на разширяване обхваща 37% от общия обем на инвестирания рисков капитал през 2008г.
• На късна фаза бяха инвестирани 10,8млрд. долара в 1177 сделки, което представлява 13% намаление на обема на инвестирания капитал и 3% намаление на броя на сделките в сравнение с 2007г. Особено голям е спадът през четвърто тримесечие на 2008г. - тогава 1,8млрд. долара бяха инвестирани в 235 сделки - това е 38% намаление на обема на инвестирания капитал и 23% намаление на броя на сделките в сравнение с ІІІ тримесечие на 2008г. Сделките на късна фаза съставляват 34% от всички сделки с рисков капитал през ІV тримесечие, по-малко отколкото през третото тримесечие, когато те бяха 40%. Общо за 2008г. делът на рисковия капитал, инвестиран на късна фаза е 38%.

Освен намаляването на общия обем на рисковото финансиране през 2008 г. друга отрицателна тенденция е

намаляването на финансирането на компании за пръв път

През последното тримесечие на 2008 г. финансирането за пръв път спадна до 1,1 млрд. долара, което е с 28% по-малко отколкото през третотото тримесечие. Това е най-ниското инвестиционно равнище от първо тримесечие на 2004 година. Броят на компаниите, получили рисков капитал за пръв път през четвъртото тримесечие на 2008 г. също намаля със 17% и беше 236 - това е най-ниското равнище през последните три години. За цялата 2008 г. спадът при финансирането за пръв път е по-малък - 6,1 млрд. долара (или 18% намаление в сравнение с 2007 г.), инвестирани в 1171 компании  (10% намаление на броя на компаниите).

Секторите, получили най-голяма част от финансирането за пръв път през 2008 г. са индустриално-енергийният - със 149 сделки на обща стойност 1,2 млрд. долара, следван от софтуера с 240 сделки на стойност 903 млн. долара и биотехнологиите - със 127 сделки на стойност 834 млн. долара.

Отрицателна тенденция през 2008 г. е и намаляването на финансирането за пръв път на компании на ранни фази на развитие. На предстартовата и стартовата фаза (Seed/Early Stage) се падат 57% от финансирането за пръв път в сравнение със 70% през 2007 г.; 27% от финансирането получиха компаниите на фазата на разширяване (в сравнение с 23% през 2007 г.); и 16% получиха компаниите на късна фаза на развитие (в сравнение със 7% през 2007 г.). Това изместване на акцентите във финансирането към по-късните фази е израз на предпазливост и е пряко следствие от неопределеността на капиталовите пазари.

Но най-силно финансовата криза се отрази върху изходите от рисковото инвестиране. През цялата 2008 г.

само 6 компании, подкрепени с рисков капитал, достигнаха до публично предлагане

на акции на фондовата борса (Initial Public Offerings - IPOs). Това е най-малкото годишно предлагане от 1977 г. насам, когато имаше също 6 публично предлагани компании6. Те се разпределят по тримесечия по следния начин: 5 през първото тримесечие, 1 през третото тримесечие, и нито една през второто и четвъртото тримесечие на 2008 г. (табл. 2). Последната година, когато е имало две тримесечия без нито едно IPO е 1975 година. В доларово изражение общата стойност на предлагането от ІРО през 2008 г. е 470,2 млн. долара - най-ниското равнище от 1979 г., когато предлагането е било 339,7 млн. долара. При това пет от шестте компании, които станаха публични през 2008 г. се търгуваха под тяхната цена на предлагане. Средната стойност на една сделка 78,4 млн. долара спадна до равнището на 2005 г. (табл. 5.8). От общо 6 подкрепени с рисков капитал IPO 4 са от сектора на медицината, здравеопазването и биотехнологиите с обща стойност 221 млн. долара, а останалите две - от сектора на информационните технологии със стойност 249,3 млн. долара.

Таблица 2. Изходи от рисковото инвестиране (2002-2008 г.)

Година / тримесе­чие	Общ брой сливания и поглъ­щания	Брой сли­вания и поглъ­щания с обявена стойност	Обща обявена стойност на сливанията и поглъщанията (млн. $)	Среден размер на сделка за сливане или пог­лъщане (млн. $)	Брой IPO	Общо предлагано количество (млн. $)	Средно предлагано количество от едноIPO (млн. $)
2002	319	154	7 586,7	49,3	22	2 109,1	95,9
2003	284	119	7 460,1	62,7	29	2 022,7	69,8
2004	346	187	15 919,6	85,1	94	11 378,0	121,0
2005 - 1	81	45	4 351,9	96,7	10	720,7	72,1
2005 - 2	81	34	4 725,0	139,0	10	714,1	71,4
2005 - 3	102	48	5 739,5	119,6	19	1 458,1	76,7
2005 - 4	87	39	2 594,0	66,5	18	1 592,1	88,5
2005	351	166	17 410,6	104,9	57	4 485,0	78,7
2006 - 1	107	52	5 607,5	107,8	10	540,8	54,1
2006 - 2	107	52	5 607,5	107,8	10	540,8	54,1
2006 - 3	94	42	3 450,8	82,2	8	934,2	116,8
2006 - 4	63	26	5 616,8	216,0	20	1 631,1	81,6
2006	370	160	18 693,6	116,8	57	5 117,1	89,8
2007 - 1	83	29	4 540,3	156,6	18	2 190,6	121,7
2007 - 2	86	36	3 972,3	110,3	25	4 146,8	165,9
2007 - 3	103	52	10 810,0	207,9	12	945,2	78,8
2007 - 4	88	43	9 084,1	211,3	31	3 043,8	98,2
2007	360	160	28 406,7	177,5	86	10 326,3	120,1
2008 - 1	73	30	3 929,4	131,0	5	282,7	56,6
2008 - 2	72	22	4 154,0	188,8	0	0	0
2008 - 3	78	29	3 741,1	129,0	1	187,5	187,5
2008 - 4	37	15	2 090,9	139,4	0	0	0
2008	260	96	13 915,4	145,0	6	470,2	78,4

Източник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

През 2008 г. значително намалява и броят на сливанията и поглъщанията - осъществени са 260 сливания и поглъщания, с 27,8% по-малко от тези през 2007 г. (табл. 2). При това намалява, както общата обявена стойност на сделките, така и средната стойност на една сделка. Особено голям е спадът на сливанията и поглъщанията през последното тримесечие на 2008 г. - 37 сделки или 58% намаление на броя на сделките в сравнение с четвъртото тримесечие на 2007 година. За цялата 2008 г. болшинството от сливанията и поглъщанията, както по брой на транзакциите, така и по стойност на сделките се падат на информационните технологии - 190 транзакции с обща обявена стойност от 8,3 млрд. долара или 60% от общия обем; следват невисокотехнологичният сектор с 25% (3,4 млрд. долара) и науките за живота (медицина, здравеопазване и биотехнологии) с 15% (2,2 млрд. долара).

Анализът на възвращаемостта показва

че през 2008 г. 46% от сделките, свързани със сливания и поглъщания, имат възвращаемост, надвишаваща повече от 4 пъти обема на вложения рисков капитал в сравнение с 41% през 2007 г. (табл. 3).  Това е следствие на увеличаването на относителния дял на транзакциите, чиято стойност надвишава от 4 до 10 пъти размера на инвестирания рисков капитал, докато относителният дял на транзакциите, чиято стойност надминава повече от 10 пъти размера на инвестирания капитал намалява. Отрицателна тенденция е, че през 2008 г. се увеличава делът на сделките, чиято стойност е по-малка от размера на инвестирания рисков капитал - те са 27,6% от всички сделки в сравнение с 22,7% през 2007 година. Намалява също относителният дял на сделките, чиято стойност надвишава от 1 до 4 пъти размера на инвестирания рисков капитал - от 36,7% през 2007 г. на 26,4% през 2008 година.

Таблица 3. Взаимозависимост между стойността на транзакциите, свързани със сливания и поглъщания и размера на инвестирания рисков капитал

Показатели	2007		2008
	Брой*	%	Брой*	%
1. Транзакции, стойността на които е по-малка от размера на инвестирания рисков капитал	34	22,7%	24	27,6%
2. Транзакции, стойността на които надвишава от 1 до 4 пъти размера на инвестирания рисков капитал	55	36,7%	23	26,4%
3. Транзакции, чиято стойност надвишава от 4 до 10 пъти размера на инвестирания рисков капитал	32	21,3%	26	29,9%
4. Транзакции, чиято стойност надминава повече от 10 пъти размера на инвестирания рисков капитал	29	19,3%	14	16,1%
Общо:	150	100%	87	100%

Източник: Thomson Reuters & National Venture Capital Association

*Забележка: не са включени сделките с обявена стойност, на които не е обявен размера на инвестицията.

Очерталите се вследствие на финансовата криза негативни тенденции в развитието на рисковия капитал в САЩ  продължават и през първото тримесечие на 2009 г. и даже се задълбочават.През това тримесечие няма нито едно IPO- до сега не е имало две последователни тримесечия без нито едно IPO. Броят на сливанията и поглъщанията е 56, от които 13 са с обща обявена стойност от 645,3 млн.дол. Значително намалява средната стойност на една сделка - 49,6 млн.долари, докато през 2008 г. средната стойност е 78,4 млн. долари.7 Особено неблагоприятна е ситуацията що се отнася до възвращаемостта на вложения капитал. Делът на сделките, чиято обявена стойност надминава повече от 4 пъти размера на инвестирания рисков капитал е само 23% - два пъти по- малко отколкото през първото тримесечие на 2008 г., когато те са били 46%. В същото време изключително много нараства относителният дял на сделките,чиято възвращаемост е по-малка от инвестирания рисков капитал - те са 54% през първото тримесечие на 2009 г. в сравнение с 29% през първото тримесечие на 2008 година.Очаква се изявилите се негативни тенденции да продължат през цялата година.

---

[1] 2007 Venture Capital Investing hits six year high at $ 29.4 Billion.,

http://www.nvca.org/pdf/O7Q4MTRelEmbargoFINAL.pdf

[2] Според класификацията на NVCA фазите на рисковото финансиране са следните: ранни фази (Seed and Early Stage); фаза на разширяване - (Expansion Stage); късна фаза (Later Stage).

3 Venture Capital Investments Q4 and full year 2008-Money Tree, http://www.nvca.org/pdf/ 08Q4MTRelease.FINAL.pdf

4 Интернет-специфични са компаниите, чийто бизнес модел е фундаментално зависим от Интернет, независимо от основната индустриална принадлежност на компанията.

5 Очистващите технологии включват алтернативна енергия, замърсяване и рециклиране, опазване на околната среда и т.н.

6 Venture Backed Exits-Q4 2008, http://www.nvca.org/pdf/Q408ExitReleaseFINAL.pdf

7VentureBacked Exits Q1 2009, http://www.nvca.org/pdf/Q1_09_Exits_Release_FINAL.[1].pdf

Сподели: По имейл В Ibox.bg Във Facebook В Svejo