"Не мисля, че бих направил това отново", коментира наскоро ръководителят на Фед - Джером Пауъл относно това как Фед е разбрал и действал срещу инфлацията. Грешното възприятие на инфлацията от Пауъл направи така, че той да попаднес в списъка на петдесетте най-големи грешки на влиятелни личности на MarketWatch 50.
През последните 25 години Федералният резерв направи две големи политически грешки. Първата беше незнанието, че основата на банковата система на САЩ е била подкопана от сложни ипотечни ценни книжа, които носеха висок кредитен рейтинг, но се оказаха токсични по време на широка жилищна криза.
Произтичащият от това срив в оценките причини световната финансова криза през 2008 г., която доведе до слабост за американската икономика години наред. Съвсем наскоро, погрешното тълкуване на силата на пазара на труда и постоянството на ценовите шокове, предизвикани от пандемията, доведоха до най-високия процент на инфлация от 40 години и последната глава от тази сага все още предстои да бъде написана. Грешката в политиката проправи пътя 2022 г. да стане най-лошата година за финансовите пазари вероятно от 30-те години на миналия век.
И акциите, и облигациите се сринаха рязко, а председателят на Федералния резерв Джером Пауъл е в центъра на финансовите сътресения, което го поставя в списъка MarketWatch 50 на най-големите грешки на най-влиятелните хора на пазарите. Критиците се нахвърлиха срещу Фед. Настояването на Пауъл, че нарастващата инфлация е "преходна" и бързо ще изчезне, след като икономиката се отвори отново по-пълно, беше наречено "вероятно най-лошата инфлация в историята на Фед" от Мохамед Ел-Ериан, главен икономически съветник на Allianz.
Икономистът Стивън Роуч сравни Пауъл с бившия председател на Фед Артър Бърнс, чиято нерешителност под силен политически натиск доведе до смазващата инфлация през 70-те години. Съвсем наскоро през март 2022 г., когато Министерството на труда отчете 7,9% годишен ръст на потребителските цени, Пауъл и Фед тъкмо приключваха своите инжекции на ликвидност във финансовите пазари.
Как Пауъл, който не е обучен икономист, ще бъде запомнен в крайна сметка ще зависи от това дали ще успее да укроти инфлацията, без да тласне САЩ в дълбока рецесия. Все още всичко може да завърши сравнително добре, но дебатът за това какви знаци е пренебрегнала централната банка на САЩ и защо, ще бъде изучаван и обсъждан през следващите години.
Засега външни експерти обсъждат причините, довели до голямата политическа грешка. Някои служители на Фед, включително Пауъл, започнаха да се намесват. Следват четирите основни причини за първоначалната политическа грешка, която се появи в интервюта с експерти. Те включват новата рамка на политиката на Фед, недоверието на Пауъл към прогнозите, нежеланите последици от някои бъдещи насоки, които Фед даде на пазарите през 2020 г., и естеството на перфектната икономическа буря на пандемията.
Нова политическа рамка, представена през август 2020 г
През август 2020 г., когато нацията излизаше от блокирането на COVID-19, Федералният резерв на Джей Пауъл обяви монументална промяна. Повече от година преди пандемията Фед работеше върху нова политическа рамка и пандемията нямаше намерение да попречи на централната банка на САЩ да приложи това, което беше съставила.
"Икономиката винаги се развива", каза Пауъл. "Стратегията на Комитета за лихвените проценти на Фед за постигане на целите му трябва да се адаптира, за да отговори на новите предизвикателства, които възникват".
Пауъл нямаше предвид извънредните икономически събития, свързани с първите дни на пандемията. Вместо това промяната в политиката беше предназначена за свят на ниска инфлация, реалност, която се проточи около две десетилетия. "Рамковият документ дойде след 20 години, когато беше много трудно инфлацията да достигне 2%.
И така, за съжаление, рамката предполагаше, че този тип среда ще се запази", каза бившият президент на Бостънския федерален резерв Ерик Розенгрен в интервю. С новия наръчник Федералният резерв по същество реши, че няма да повишава лихвените проценти при първите признаци на силен пазар на труда, което се превърна в основно правило след битката с високата инфлация през 80-те години.
Вместо това Федералният резерв ще бъде по-търпелив, преди да използва грубия инструмент за повишаване на лихвените проценти, за да увеличи разходите по заеми за бизнеса и потребителите, за да намали инфлацията Това преобърна дългогодишното разчитане на Фед на моделите на "Кривата на Филипс", според които тесните пазари на труда и натискът върху заплатите са основен двигател на инфлацията.
Промяната беше посрещната със скептицизъм от някои експерти, като Стивън Стенли, главен икономист в Amherst Pierpont Stanley, американски брокер с фиксиран доход. В имейл до клиенти след обявяването на новата рамка, Стенли каза, че всъщност Пауъл е заключил, че инфлацията е просто мистерия за Фед и тъй като той няма способността да прогнозира точно инфлацията, той просто трябва да реагира на нея след като резултатите са налице.
"Това може да се окаже добре, но ако инфлацията настъпи с "дълги и променливи лагове", както е казал известният икономист Милтън Фридман, тогава една реактивна политика винаги ще бъде зад кривата, безсмислено упражнение", каза Стенли.
"Докато Фед разбере, че политиката е твърде облекчена, джинът на инфлацията ще излезе от бутилката. Между другото, точно това е подходът, който създаде толкова много проблеми на Фед в края на 60-те и 70-те години на миналия век".
Днес Розенгрен и Стенли смятат, че новата рамка е допринесла за сегашния инфлационен изблик. "Мисля, че рамката действително е накарала комисията да отложи действия, които може да е предприела по-агресивно при предишната рамка", каза Розенгрен. Недоверие към прогнозите
Лу Крандъл, главен икономист в Wrightson ICAP, изследователска фирма, която анализира операциите на Федералния резерв, каза, че Пауъл и неговите колеги от Фед, подобно на много икономисти, не са в крак с бързо променящите се икономически перспективи.
Когато се сблъскаха с висока инфлация, "те бяха решени да не реагират прекалено много на нещо, което изглеждаше като специално събитие", каза той. Крандъл каза, че Пауъл, юрист по образование, работил години наред като партньор в Carlyle Group, частна инвестиционна компания, е много скептичен към икономическите модели и прогнози.
"Кариерата в частния капитал ще ви направи малко скептични към прогнозите", каза Крандъл. "Рамковият документ дойде след 20 години, когато беше много трудно инфлацията да достигне 2%. И така, за съжаление, рамката предполагаше, че този тип среда ще се запази." - каза Ерик Розенгрен, бивш президент на Федералния резерв на Бостън.
Това накара Пауъл Фед да премине към "функция за реакция, базирана на резултата" от предишно разчитане на прогнози. С други думи, Фед искаше да види "бялото на очите" на инфлацията, вместо да очаква нейното присъствие над хоризонта.
Бил Нелсън, бивш висш служител на Фед, който сега е главен икономист в Института за банкова политика, лобистка фирма за най-големите банки в САЩ, не е привърженик на използването на настоящите нива за правене на политика. "Фед трябва да гледа напред, а не да гледа наоколо", пише Нелсън в летен имейл до колеги.
"Това е същото като да караш кола. За гладко каране трябва да гледате напред. Ако просто погледнете непосредственото си обкръжение, в крайна сметка трябва да натиснете спирачките или да ускорите толкова бързо, че по-късно трябва да натиснете спирачките".
Бъдещите насоки се превръщат в усмирителна риза за Фед
Грешката, която се свързва със служителите на Фед, е малко по-различна. Тя се отнася до две части от "насоки за бъдещето", предоставени на финансовите пазари през 2020 г. Непосредствено след финансовата криза през 2008 г. участниците на пазара на облигации започнаха да очакват, че Фед скоро ще повиши лихвените проценти.
Федералният резерв не искаше доходността на дългосрочните облигации да се повишава, така че даде насоки на пазара, че няма да промени курса за дълго време. Това поддържаше лихвите ниски. В крайна сметка Фед не повиши своя референтен лихвен процент до 2016 г.
Почти от самото начало на пандемията Фед купуваше държавни облигации за 120 милиарда долара и обезпечени с ипотека ценни книжа всеки месец, за да подкрепи пазарите и икономиката, както и да поддържа ниски лихвени проценти. Като част от бъдещите си насоки Пауъл и Фед искаха да изложат критериите, необходими за забавяне и прекратяване на покупките на облигации, както и кога ще обмислят първото увеличение на лихвите.
Пазарът разбра от Пауъл и други служители на Фед, че прекратяването на покупките на облигации е предварително условие за всяко повишаване на лихвените проценти. За пазара, докато Фед купуваше активи, той нямаше да повиши лихвите.
В последния цикъл Фед изчака две години между прекратяването на покупките и повишаването на лихвите. Насоките за повишаване на лихвените проценти се появиха за първи път през септември 2020 г. Фед каза, че няма да повиши референтния си лихвен процент от близо до нула, "докато условията на пазара на труда не достигнат нива, съответстващи на оценката на комитета по лихвените проценти на Фед за максимална заетост и инфлацията се повиши до 2% и е на път умерено да надхвърли 2% за известно време."
През декември 2020 г. Фед проследи и даде предварителни насоки, че ще продължи да купува облигации с темп от 120 милиарда долара месечно, "докато бъде постигнат значителен по-нататъшен напредък към целите на Комитета за максимална заетост и ценова стабилност".
Въпреки че Фед никога не е дефинирал "съществен по-нататъшен напредък", участниците на финансовите пазари го приеха като ясен знак, че Фед дори няма да помисли за повишаване на лихвените проценти до 2022 г. Това сложи край на всички разговори за намаляване на покупките на облигации за шест месеца. Междувременно инфлационният натиск набра скорост.
"Икономиката се разви бързо през 2021 г.", отбеляза Кристофър Уолър, управител на Фед, в реч миналата година. Уолър каза, че е открит въпросът дали насоките, които Фед е издал, са "твърде ограничителни" и може би не са позволили достатъчно гъвкавост на Пауъл и останалите 11 членове с право на глас на Федералния комитет за отворения пазар, определящ паричната политика. Запитан за тези бъдещи насоки на скорошна пресконференция, Пауъл каза, че Фед смята, че трябва да направи силно изявление, че ще върне инфлацията до 2%.
"Не мисля, че това е променило съществено ситуацията. Но трябва да призная, че не мисля, че бих направил това отново", каза Пауъл. Той добави, че може би урокът е да оставим малко повече гъвкавост в бъдещите насоки. В крайна сметка Пауъл каза, че не е сигурен, че това е голяма работа. "Имаше ли значение в крайна сметка? Знаете ли, ние - ако погледнете - наистина не мисля, че е така. Не съм сигурен, че щеше да има значение, ако бяхме повишили лихвите три месеца по-рано."
Въпреки това Федералният резерв трябваше да направи силен завой и спря всички покупки на облигации само дни преди да повиши референтния си лихвен процент през март тази година. В допълнение към Пауъл, други служители на Фед, като президентът на Фед на Кливланд Лорета Местър, казаха, че бъдещите насоки ще трябва да бъдат подобрени по време на следващия икономически цикъл.
Перфектната буря
Най-невинното обяснение за грешката на Фед е, че пандемията доведе до перфектна буря, която никой не можеше да предвиди. "Основният проблем беше да не видим всички инфлационни сили да се обединят. Честно казано, това беше перфектна буря. Всичко възможно нещо, което би могло да доведе до инфлация, се случи", каза Марк Гертлър, професор по икономика в Нюйоркския университет, който е съавтор на статии с бившия председател на Фед и носител на Нобелова награда Бен Бернанке.
Бързото икономическо възстановяване след блокиране на COVID-19 доведе до рязък ръст на търсенето, подхранван от държавните плащания за стимулиране на потребителите и бизнеса, но също така усложнен от прекъсванията на веригата за доставки, свързани с пандемията. Войната в Украйна беше друг основен фактор, който повиши цените на петрола и "не можете да обвинявате Фед, че не е предвидил това", каза Гертлер.
Междувременно бавното връщане на работа, пенсионирането и оставката от неприятна работа по време на пандемията означаваше, че недостигът на пазара на труда доведе до повишаване на заплатите. Възползвайки се от задна дата, каза Гертлър, тези сили имат смисъл, но икономистите не са ги предвидили всичките предварително.
Дългата история на ниска инфлация през десетилетието преди пандемията допълнително замъгли водите. Фед и други централни банки се опитваха и не успяха да натиснат инфлацията до 2%. Имаше сериозни въпроси относно това дали централните банки дори могат да създадат инфлация, защото едва ли е имало инфлация от около 25 години.
Експанзионистичната фискална и парична политика, произтичаща от финансовата криза от 2008 г., не доведе до повишаване на потребителските цени над целта от 2%. "Те просто не са предвидили това", каза Гертлер. Брайън Бетюн, професор по икономика в Бостънския колеж, каза, че Националното бюро за икономически изследвания е допуснало грешка, когато официално е нарекло двумесечния спад в началото на пандемията през март-април 2020 г. рецесия.
Той каза, че икономиката бързо се възстанови, но етикетът на рецесията накара Фед и Конгреса да налеят стимули, които не бяха необходими. Вместо това Конгресът и Фед бяха притеснени от възможността за нова икономическа депресия и това накара законодателите да приемат няколко масивни пакета за фискални облекчения, а централната банка да задържи лихвените проценти на нула твърде дълго.
За Фед обаче финансовите бури идват с цена. Централната банка наистина реагира силно на грешките си от 2008 г. Федералният резерв въведе капиталови изисквания за най-големите банки и сега провежда годишни стрес тестове, за да се увери, че тези банки разполагат с адекватен капитал, за да издържат на тежка рецесия.
Но тъй като текущата им битка срещу нарастващите цени все още бушува, Пауъл и други служители на Фед изглежда не смятат, че сега е подходящ момент да преразгледат политическата рамка за 2020 г. и неотдавнашната грешка на Фед относно инфлацията. "Не можем да виним рамката. Беше внезапен, неочакван изблик на инфлация.
И тогава това беше реакцията към него и беше това, което беше", каза Пауъл пред репортери през март. Дискусията, изглежда, може да трябва да изчака до 2025 г., когато Фед заяви, че ще преразгледа политиката.
USD
CHF
EUR
GBP
