Подаръкът на Бернанке

Същият ден индексът Dow Jones Industrial Average завърши 336 пункта нагоре, повишение от 2.51%, най-големият скок в рамките на един ден от април 2003. По-широкият индекс S&P се покачи с 2.9%. Замаяните коментатори на Уолстрийт трудно се сдържаха: „Ще ги разцелувам тези момчета", каза Джим Кармър, ментор в CNBC, който резюмира паниката през август в крещящи призиви за намаляване на лихвите.

Действието на Фед дойде ден след като британското правителство обяви, че ще гарантира всички депозити на ударения ипотечен кредитор Northern Rock, денят в който Lehman Brothers обнародва резултати за третото тримесечие, не така лоши както мнозина се бояха.

След още един ден Британската банка изостави високомерната си нагласа към потъналите в блатото парични пазари. Регулаторите в жилищния сектор в Америка също направиха обратен завой, оповестявайки, че ще позволят на спонсорираните от правителството ипотечни гиганти Fannie Mae и Freddie Mac да разширят портфейла си, за да облекчат ипотечния недостиг.

Този бент от добри новини постигна целите си. Капиталовите пазари по целия свят последваха Уолстрийт в посоката нагоре. Нервите утихнаха, щом паричните пазари и в най-умрелите ъгълчета на света показаха белези, че са живи. Високоликвидните кредитори отпуснаха нови дългове в размер на милиарди. Дори и пазарът на високорискови бонове започна да функционира. R.H. Donnelley, фирмата, която публикува „Жълти страници", събра над $650 млн. в дълг и това е първата от юли емисия на високолихвен дълг независимо в какъв размер.

За мнозина на Уолстрийт всичко това маркира повратната точка, за която по-специално Бернанке заслужава да бъде похвален. Не само че Фед видя рисковете на финансовото объркване за американските пазари - действа се енергично и смело за тяхното предотвратяване. А това може да значи дори и по-ниски лихви в бъдеще, решиха еуфоричните инвеститори. Съдейки по цената на фючърсите на фондовете на Фед, финансовите пазари разчитат на още четвърт процент намаление до 31ви октомври.

Не всеки бе щастлив, трябва да се отбележи. „Ястребите" се притесниха, че Фед е подкрепил Уолстрийт и е направил компромис с борбата си срещу инфлацията. Вместо да избягва "намесата на Грийнспан" (става дума за пословица на Уолстрийт за готовността на Алан Грийнспан да намалява лихвите пред лицето на финансова буря), наследникът му Бернанке сам е действал по същия начин. Алън Мелцер, автор на история на Федералния резерв, нарече решението „голяма грешка". Централните банкери са слушали „песента на сирените" на пазара. Историята показва, че ще съжаляват за това.

Някои мерки за инфлационния натиск са наистина притеснителни: цената на фючърсите на златото е на 27 годишен връх от $735.50 за тройунция; лихвите по 30-годишните бонове са се покачили. Доларът продължава да пада, удряйки ново дъно по отношение на евро около 1.40. Грийнспан сам даде барут на притесненията за инфлация. В мемоарите си той посочва, че дисинфлационните тенденции от миналото са заплашени и работата на централните банкери става по-трудна.

Внимателно погледнато, както еуфорията на Уолстрийт, така и нервозността на „ястребите" са преувеличения. Инфлацията винаги е риск, но Фед рядко е изправен пред опасността да изпусне цените от своя контрол. Данни от 19ти септември сочат, че същинските потребителски цени, изключвайки храните и горивата, са се качили с 2.1% за годината до август, понижение спрямо 2.2% за годината до юли.

Монетарната политика никак не е лесна. Действията на централната банка бяха смели: освен че намали с половин процент лихвата по федералните фондове, също така бе намалена дисконтовата лихва с половин процент до 5.25%. Едно от работните правила е да се сравняват номиналните лихвени нива с номиналния ръст на БВП. На ниво 4.75%, фондовата лихва на Фед е съпоставима с номиналния ръст на БВП за последните няколко тримесечия, което предполага, че лихвите са общо взето неутрални.

Може би най-важното е, че централната банка си остави много свободно поле за действие. Изявленията, съпътстващи решението на Фед, направиха ясно, че намалението на лихвите има намерението да " предугади" негативния ефект върху икономиката поради сътресенията на финансовите пазари. Изявления за други предстоящи намаления не бяха правени. Централните банкери казаха, че ще действат "както е нужно" за запазване на ценовата стабилност и устойчивия икономически ръст. В това изказване, за разлика от предишното на 17ти август, изрично се спомена за „рискове от инфлация".

Много зависи какво е довело до решението на Фед. Може би тактиката е изиграла ролята си, по-специално решението да се избегне повторение на сценария от септември 1998. След отказа на Русия да си плаща дълга и колапса на хедж фонда Long-Term Capital Management, Фед намали лихвите с четвърт процентен пункт. Разочарованите пазари рязко се понижиха и централните банкери трябваше да намаляват лихвата отново много преди тяхното следващо насрочено събиране. Действайки така смело, Бернанке иска да предотврати други междинни понижения.

Без съмнение ролята си е изиграло и управлението на риска. Дори и като цяло перспективата за икономиката да не се е влошила драматично, рисковете от наистина лошо понижение са се увеличили. Сега голямото намаление на лихвата е предназначено за намаляване на тези рискове.

Ново изследване отвътре на централната банка без съмнение също е повлияло на случая. Фредерик Мишкин, гуверньор, в последната си реч убедително изтъкна, че централните банкери могат да намалят въздействието на падащите цени на недвижимите имоти върху икономиката, в случай че действат бързо и премерено, с малки загуби по отношение на инфлацията. Неговите симулации предполагат, че ако централните банкери действат „оптимално", 20% спад в цените на недвижимите имоти няма да дръпне икономиката надолу с повече от половин процент, а потребителските цени няма да се повишат с повече от 0.1% по-бързо, отколкото иначе щяха да се вдигнат.

Финансовите пазари изглежда споделят убеждението на Мишкин. Еуфорията от тази седмица предполагаше, че политиците и в бъдеще ще предотвратяват икономическите неприятности. Инвеститорите почти игнорираха лошите новини от сектора на недвижимите имоти - подобен песимизъм сред строителните компании не е виждан от рецесията на 1991. Обаче ако - както по всичко изглежда - икономиката покаже още знаци на слабост през идните седмици, доверието ще намалее. Тогава бодрият дух на Бернанке отново ще бъде изложен на проверка.