Цената на AI: Какво всъщност купуват инвеститорите?

Всяка финансова епоха си има своята магическа дума. През 90-те това беше "интернет", през 2007 - "балансирано портфолио", през 2021 - "дисрупция". Днес няма съмнение: думата, която движи милиарди и захранва заглавията от CNBC до Reddit, е "AI". Изкуственият интелект се превърна в обещание за нова индустриална революция, способна да трансформира цели сектори, бизнес модели и балансови листи. Но въпросът, който все по-рядко се задава, е какво всъщност купуват инвеститорите, когато купуват "AI" - технология, капацитет, мечта или оценъчна мания?

На повърхността всичко изглежда безобидно логично. Nvidia удвоява приходите си, Microsoft интегрира Copilot във всяка линия на Office и Azure, Apple пуска AI SDK, Amazon говори за трансформация в логистиката, а Meta създава най-ефективния модел за open source LLM. За публиката това изглежда като техно-прозрение, което просто трябва да бъде капитализирано. Проблемът е, че капитализацията вече се случи - и то в аванс.

Милиарди се наливат в AI агенти - пазарът се насочва към оценка от $50 милиарда

Пазарът на софтуерните системи, които използват изкуствен интелект за постигане на цели задачи от името на потребителите, се очаква да отбележи годишен ръст от 44,8% до 2030 г.

Сравнение на индексирания ръст на AI ETF спрямо дот-ком балона (1998-2002):

Сравнение на индексирания ръст на AI ETF спрямо дот-ком балона. И в двата случая виждаме експоненциално нарастване, водено от очаквания, което повдига въпроса за устойчивостта.

Nvidia например се търгува с пазарна стойност от над 3 трилиона долара - при прогноза за 120 млрд. долара приходи и приблизително 65 млрд. печалба. Това означава, че пазарът ѝ дава стойност, сравнима с БВП на държава от Г-7, при растеж, който е изключителен, но вече напълно "вграден" в цената. Microsoft, Apple и Meta също се търгуват при рекордни или близки до рекордните си P/E коефициенти - в диапазон 30-40 - въпреки че техният AI сегмент все още представлява по-малко от 10% от приходите. И тук възниква ядрото на проблема: реалната AI икономика все още е маргинална част от реалната икономика, но получава оценка като основна.

Източник: GettyImages

Пазарът се държи така, сякаш е изчислил бъдещето, но то не е само въпрос на код и силициеви чипове. За да се случи AI революцията наистина, е нужно масово възприемане, регулаторна яснота, достъп до енергия (особено за training & inference), корпоративна адаптация, както и промяна в производителността, която да се вижда в макроданните - а това още не се случва. Производителността в САЩ остава под дългосрочната си средна стойност, разходите за енергия растат, а компаниите все още не демонстрират експлозивна ефективност от AI внедряването.

В същото време, AI индексите растат с темп, който напомня на dot-com балона. Водещите ETF-и, обвързани с темата, вече надвишават исторически нива на съотношение цена-продажби. Индексът NYSE FANG+ е поскъпнал с над 45% от началото на годината, а AI-фокусирани фондове вече купуват не само Nvidia и AMD, но и компании без пряк бизнес модел в AI, просто защото са технологични или споменават "machine learning" в отчета си.

Това е класически признак на инвестиционна илюзия: концепцията измества анализа. Тук е уместно да припомним и къде се намира пазарът като цяло - съотношението на Бъфет, което измерва пазарната капитализация на американските акции спрямо БВП на САЩ, в момента надхвърля 180%. Това е ниво, което исторически сочи към системно надценяване, наблюдавано само в пикова фаза преди балони или продължителни корекции.

Източник: iStock

Инвеститорите не купуват AI - те купуват очакване за AI. Това е ключово разграничение, което липсва в повечето медийни коментари. Очакването е вградено в цената, но не е гарантирано в резултата. А когато има разминаване между възприятие и реалност, следва или корекция, или дълъг, болезнен процес на "изравняване на реалността със спекулацията" - точно както се случи с интернет компаниите след 2000 г. Amazon оцеля, но Cisco още не е върнало върховете си от балона.

Лудостта се завърна: Nvidia пак е най-скъпата компания на пазара

AI инвестициите продължават с бързо темпо по цял свят

Това не означава, че AI няма да бъде революционен. Но означава, че борсата го цени като такъв преди той да е реализиран. А когато цената изпреварва ползата, рисковете започват да се натрупват невидимо - до момента, в който пазарът поиска доказателства. Именно този момент може да бъде катализиран от макрошок, регулаторна промяна, спад в инвестиционните разходи или просто загуба на инерция.

В заключение, цената на AI днес не е цената на технология. Това е цената на мечта, която е започнала да се търгува като реалност. Истинските печеливши ще бъдат тези, които могат да различат кога пазарът мечтае и кога започва да брои.

*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.*