Инвестирането вероятно беше твърде лесно миналата година. Освен кратката разпродажба в началото на август, спадовете бяха малко и бяха добре използвани като възможности за презареждане. Събитията, които трябваше да предизвикат тръпки сред пазара - президентските избори, ескалиращите конфликти в чужбина и несигурността относно пътя на инфлацията и плановете на Федералния резерв за намаляване на лихвените проценти - не предизвикаха разпродажби и волатилност.
Дори относителната слабост на акциите на Nvidia, Apple и останалата част от Big Tech през втората половина на годината послужи като малко повече от възможност за перспектива в други, забравени ъгли на пазара, много от които се оживиха. Резултатът? S&P 500 отчете печалба от над 20% изминалата година, докато технологичният Nasdaq Composite се повиши с над 30%.
Такова представяне изглеждаше малко вероятно, ако не и невъзможно в началото на 2024 г. Оценките на акциите бяха сравнително ниски, икономистите говориха за предстояща рецесия, настроенията на инвеститорите бяха резервирани, а Фед все още не беше започнал да намалява лихвените проценти.
Днес обаче условията са далеч по-неблагоприятни. Съотношението цена/печалба на S&P 500 - около 22 пъти над очакваните печалби за следващата година - се доближава до "пенливо". Положителните настроения за икономиката и пазарите подхраниха възхода на животинските настроения, от акциите през биткойните до произведенията на изкуството. И разговорите за Фед вече не са фокусирани върху това кога ще намали лихвите, а върху това кога може да спре поради потенциалното възраждане на инфлацията.
Ако фондовият пазар беше толкова предсказуем, колкото календара, значително отдръпване би било в ред на нещата точно сега. Вместо това цените са готови да се повишат допълнително през 2025 г., въпреки че пътуването може да стане много по-неравно.
Има добър шанс S&P 500 да спечели много повече от очакванията на Уолстрийт поради комбинацията от стремежа за дерегулация на бъдещата администрация на Тръмп и продължаващия напредък на изкуствения интелект. Всеки един, от тези фактори, сам по себе си, вероятно би бил достатъчен, за да тласне пазара нагоре. Заедно те биха могли да действат като ракетно гориво и да изпратят акциите в стратосферата - или с 15% до 25% нагоре.
И все пак, надхвърляйки тазгодишния напредък, печалби от такъв мащаб ще наложат неудобни решения. Трябва ли инвеститорите да се задържат и да движат пазара нагоре, или да вземат печалби, докато акциите продължават да се покачват? "Има вероятност да се изгради по-голям балон", казва Бенджамин Боулър, ръководител на глобалните изследвания на капиталови деривати в BofA Securities, пред финансовото издание Barrons. "Бумовете водят до по-големи спадове."
Уолстрийт - както си му е редът - очаква солидна, макар и невзрачна година. Средно пазарните стратези прогнозират, че S&P 500 ще достигне около 6500 пункта до края на 2025 г., което е със 7% повече от последните му нива на търговия в края на миналата година, според анкети на Bloomberg. Повече от половината от стратезите имат цели между 6500 и 6700 пункта, въпреки че няколко отклонения прогнозират по-голямо увеличение или рязък спад.
Консенсусната прогноза изглежда разумна въз основа на текущите очаквания за печалба. Wall Street очаква печалбите на S&P 500 да нараснат с 15% през следващата година, до $273,25 на индекс, според данни на FactSet. Ако печалбите нараснат с 13% през 2026 г. до $309,37, намаляването на оценката с половин пункт ще постави индекса на малко над 6700 пункта, с 10% повече от затварянето в края на миналата година. Незначителни корекции на множеството или оценките обясняват повечето от разликите между прогнозите на стратезите.
Икономиката и Фед може да блеснат през 2025 г. Но следете инфлацията!
Историята рядко е разумна. През последните 100 години фондовият пазар е по-вероятно да печели с 10% до 20% годишно, отколкото с 0% до 10%, според данни на Deutsche Bank. Като цяло, акциите са поскъпнали с 20% или повече през 39% от времето, докато са спаднали в 26% от времето. Средната година, която анализаторите прогнозират, не се случва толкова често, въпреки честотата на подобни прогнози.
Нито пък низ от 20% годишни печалби. S&P 500 е спечелил 20% или повече в последователни години само три пъти в своята история. Това се случи през 1935 г. и 1936 г., само за да падне пазарът с 39% през 1937 г., когато ненавременните повишения на лихвените проценти от Фед и съкращенията на фискалните разходи удължиха Голямата депресия.
Нещата се оказаха по-добри след ръста от над 20% през 1954 г. и 1955 г.: S&P се повиши с 2,6% през 1956 г. Последният период от големи печалби започна в средата на 90-те години. Акциите се повишиха с 20% или повече през 1995 г., "96, "97 и "98 г. и почти 20% през 1999 г. Само пукането на dot-com балона през 2000 г. сложи край на тази последователност и беше грозно. По времето, когато пазарът достигна дъното през 2002 г., S&P 500 беше загубил почти половината от стойността си.
Възможно ли е инвеститорите да очакват повторение на балона и срива на dot-com? Възможно е. Когато Джон Столцфус, главен инвестиционен стратег в Oppenheimer Asset Management, инициира ценова цена от 7100 пункта до 2025 г. на 9 декември, растежът на AI технологията беше голяма част от причината. Той сравнява ИИ с появата на автомобила през 20-те години на миналия век, което доведе до подобряване на производителността в цялата икономика. Той очаква AI да направи същото.
"Ние не предлагаме рай на земята, нито очакваме "свят на Златокоска", а по-скоро истински потенциал за ИИ да осигури по-голяма ефективност в ключови области, които днес са предизвикателство за напредъка в секторите и обществото", пише той. "Потенциалът за по-добри виртуални лопати и виртуални свредла за копаене на свят от нарастващи планини от данни за намиране на решения с по-бързи темпове може да бъде един от най-големите му приноси."
Този пазар има и нещо, което го нямаше при "dot-com" балона - потенциал за мащабни и стимулиращи промени в политиката, а именно дерегулация и по-ниски данъци. Новоизбраният президент Доналд Тръмп обеща да премахне 10 регулации за всяка нова, наложена по време на втория му мандат, който започва в края на януари. Въпреки че може да е трудно да изпълни това обещание, се очаква дерегулаторният тласък да бъде голяма част от неговото президентство, особено с изпълнителния директор на Tesla Илон Мъск и рисковия капиталист Вивек Рамасвами, ръководещи Министерството на правителствената ефективност, неправителствена агенция, която ще се опита да намали около 2 трилиона долара държавни разходи до 2028 г.
Маниш Кабра, ръководител на стратегията за акции на САЩ в Société Générale, казва, че финансите, производството и енергетиката вероятно ще бъдат в центъра на усилията на Тръмп за дерегулация. По-малко регулации биха могли да помогнат на производствения сектор в САЩ да сложи край на спада на производителността, в който беше затънал през последните 15 години. Свързаните с петрола енергийни компании биха могли да получат тласък на печалбата, ако Тръмп премахне правилата за емисиите на въглероден диоксид, както направи по време на първия си мандат. Финансите може да са най-големият бенефициент, с облекчени правила за всичко - от "купете сега, платете по-късно", таксите за кредитни карти и големите банки.
По-ниските данъци също биха помогнали, с 15% ставка за корпорациите, намалена от сегашните 21%, осигурявайки 2% до 3% увеличение на печалбата на акция. "Контекстът също така трябва да благоприятства компаниите с малка и средна капитализация, като се има предвид тяхната по-висока вътрешна експозиция в САЩ, и бихме очаквали те да се представят по-добре - особено тези с експозиция към финансови и промишлени сектори", казва Кабра.
Комбинацията от изкуствен интелект и дерегулация има потенциала да повиши маржовете на печалбата, да увеличи печалбите и да изпрати акциите значително по-високи от очакванията на стратезите в момента. Въпреки че Кабра вижда S&P 500 в края на 2025 г. на 6750 пункта, той цитира потенциала индексът да достигне 7500 пункта до края на следващата година и може би дори 8000 до 4 юли 2026 г., когато САЩ празнуват своята 250-та годишнина, нещо, което той нарича " сценарий на синьото небе, за да постигнем всичко правилно в дневния ред на Тръмп.
Тънката линия на Фед
Все пак няма да е лесно да направите всичко правилно. Потенциалните ползи от по-ниските данъци и дерегулацията биха могли да бъдат компенсирани - и то отчасти - чрез мита и депортации. Кабра изчислява, че тарифите могат да свалят 2% до 3% от печалбите на S&P 500, една от причините, поради които той очаква индексът да отскочи между 6500 и 7500 пункта през следващата година.
По-нататъшната инфлация може да принуди Фед да спре да намалява лихвите и вместо това да ги повиши. И тогава има възможност за рецесия, нещо, което инвеститорите изглежда са забравили, въпреки че нивото на безработица нараства и се появяват други признаци на забавяне.
Питър Березин, главен глобален стратег в BCA Research, отбелязва, че намаляването на данъците на Тръмп не е довело до увеличаване на капиталовите разходи по време на първия му мандат и той очаква това да се случи отново. Нещо повече, възможността за търговска война може да намали корпоративните разходи и да удари силно потребителите. "Въпреки това сме на път към рецесия", казва Березин, който има най-ниската цел за широкия индекс, сред анализаторите, при ниво от 4450 пункта. "Победата на Тръмп увеличава други рискове за икономиката."
Инвеститорите също трябва да внимават с Федералния резерв, който се очаква да намали лихвите през декември и още три пъти през следващата година. Председателят на Фед Джером Пауъл трябва да върви по тънката линия, като гарантира, че икономиката продължава да расте и инфлацията продължава да пада. Ако инфлацията, която беше сравнително непроменена през ноември, се възобнови, тези намаления на лихвените проценти могат да бъдат изложени на риск - а с тях и ралито на пазара.
Федералният резерв обаче може да сбърка с растежа и да продължи да намалява въпреки по-горещата инфлация, което само ще добави още гориво към покачването на фондовия пазар. "Освен ако намаляването през декември не е придружено от много ястребова пресконференция от Пауъл, каквато той не е давал, откакто стана гълъб на речта в Джаксън Хоул през август, това може да доведе до нарастване на фондовия пазар още повече", пише Едуард Ярдени, президент на Ярдени Research, който има цел от 7000 пункта за S&P 500. "Това би увеличило вероятността от корекция на фондовия пазар в началото на следващата година и рискува прегряване на икономика."
Оценките също изглеждат богати, но може да са по-малко рискови, отколкото се представят. Пазарът е по-скъп от всякога преди, с изключение на пика на възстановяването на Covid-19 през 2022 г. и балона на "dot-com". Но по-високите съотношения цена/печалба също отразяват промените в компонентите на S&P, казва Адам Паркър, основател на Trivariate Research. Например, S&P 500 преди беше с наднормено тегло в производството, но сега е доминиран от технологиите и компаниите, свързани с технологиите. Рентабилността също е по-добра, като 36% от компаниите могат да се похвалят с маржове над 60%.
Ако изкуственият интелект може да даде тласък на приходите, растежът може да направи днешните оценки да изглеждат евтини, казва Паркър. Нещо повече, оценката е лош инструмент за таймиране на пазара. Въпреки че високите или ниските оценки могат да предскажат възвръщаемостта в дългосрочен план, те имат малка връзка с представянето на пазара през следващите 12 месеца. "От гледна точка на една година оценката не е полезна", казва Паркър.
Но високите оценки са неудобни и инвеститорите ще трябва да прегърнат известна степен на дискомфорт, за да преминат през 2025 г. Боулър от BofA посочва, че не е имало сближаване на дерегулацията и технологичните иновации от 20-те години на миналия век, когато електричеството и автомобилите стават мейнстрийм и Калвин Кулидж стана президент. Комбинацията има потенциала да раздуе още повече и без това скъпия пазар.
Волатилността обикновено се покачва по време на балон, казва Боулър, което прави малко вероятно индексът на променливост на Cboe или VIX редовно да се търгува под 10 през следващата година, както се случи през 2017 г., първата година от първия мандат на Тръмп. Вместо това, нестабилността може да нарасне заедно с фондовия пазар, както се случи през последните години на "дот-ком" бума. "Това би трябвало да поддържа волатилността на капитала, независимо от посоката на пазара, тъй като рискът исторически нараства, когато оценките са толкова разтегнати", казва Боулър.
Той препоръчва използването на стратегии за опции, които изглеждат евтини в момента, за хеджиране на излагането надолу.
Игра в нападение
Но склонността към отбрана е малко вероятно да доведе до резултатите, които инвеститорите искат. Андрю Слимън, старши портфолио мениджър в Morgan Stanley Investment Management, отбелязва, че отбранителните сектори като основни стоки и здравеопазване са се представили по-слабо през 2024 г.: Борсово търгуваният фонд Consumer Staples Select Sector SPDR е спечелил само 15% тази година, докато Health Care Select Sector SPDR ETF се повиши само с 5,7%. Това слабо представяне може да продължи през 2025 г., тъй като инвеститорите преследват по-рисковите сектори.
Слимън също се тревожи, че стабилните производители с високи оценки могат да се сблъскат с проблеми през следващата година по същата причина. "Ние навлизаме във фазата на оптимизъм и това ще продължи през 2025 г., особено ако Фед възнамерява да намали лихвите", казва Слимън.
Със завръщането на животинския дух, стратегът на Deutsche Bank Бинки Чада, който има цел от 7000 пункта за S&P 500 за 2025 г., препоръчва да се придържате към икономически по-чувствителните сектори. Той има рейтинги с наднормено тегло за потребителски циклични стоки, материали и финанси, като същевременно остава с по-ниско тегло за отбранителни сектори, включително основни стоки, здравеопазване и телекомуникации. Финансите трябва да се възползват от ускоряването на растежа на заемите и възобновяването на дейността по сливания, докато материалите са достатъчно евтини, за да се възстановят, ако икономическата активност се ускори в световен мащаб и силата на долара отслабне.
Големите технологии може да предложат най-добрата комбинация от растеж и безопасност през 2025 г. Крис Сеник, главен инвестиционен стратег в Wolfe Research, твърди, че "Великолепната седморка" — Alphabet, Amazon.com, Apple, Meta Platforms, Nvidia, Microsoft и Tesla — имат всичко, което инвеститорите ще търсят през новата година. Те все още се възползват от преминаването към AI и растежът на приходите им остава силен, дори ако останалата част от индекса наваксва.
Великолепните седем, също имат защитни характеристики, които могат да бъдат полезни, когато променливостта се появи отново. Сеник предпочита Nvidia, Amazon, Tesla и Meta, защото те са по-чувствителни от икономическа гледна точка и би трябвало да се възползват от подобряването на растежа в САЩ. "Нашето усещане остава, че докато основите за Mag 7 остават силни през предстоящите тримесечия, групата трябва да продължи да превъзхожда", казва той. "Не виждаме тази динамика да се променя до другата страна на следващата рецесия и/или ако ентусиазмът на AI значително намалее. Казано по друг начин, нещо трябва да спука мини-балона." Това е нещо, за което ще се тревожим през 2026 г., смята още експертът.
*Материалът е с аналитичен характер и не е съвет за покупка или продажба на активи на финансовите пазари.
USD
CHF
EUR
GBP
